□ 魯政委(興業銀行首席經濟燒烤學家)
  核心
  提示
  在匯率高估、產業空心化得不到解決的情況下,簡單增加融資只會進一步加劇經濟的“脫實向虛”,而裝潢長期來看則為房地產市場調整誘發系統性金融風險埋下巨大隱患。
  自景觀設計上周以來,市場流動性再度告急,各種期限利率幾乎全面飆升,似乎是6月“錢緊”現象的再版。
  銀行業再被放到火上“燒烤”。今年以來,銀行的壞賬率總體上升。從不良發生的領域看,都不是各方廣泛熱議和擔心的房地產和地方關鍵字融資平臺,相反,這兩塊貸款還是目前壞賬率較低的領域;地域也不是出現在欠發達地區,而是集中於發達地區。
  具體來說,從行業分佈看,不良主要出在製造業和商貿領域;從地域分佈看,浙江、江蘇、廣東是目前壞賬餘額最大的地區,上海今年也有上升趨勢。其中浙、蘇、粵的壞賬餘額占到全國總額的近四成。這一現象值得高度重視。因為上述地區是我國改革開放的“信用貸款排頭兵”,是過去30年經濟最有活力、基礎最好的地區,本來最有條件實現“調結構、促轉型”的成功,但目前卻出現了問題。這意味著我們需要對過去的政策進行反思,否則,在這些地區出現的問題,未來還可能向其他地區擴散。
  到底是什麼造成了這一令各方意外的結果?這一貌似意外的結果背後,有什麼樣的邏輯可循?
  我們註意到,從地域上,廣東、江蘇、浙江一直是我國對外出口名列前茅的地區。另一方面,所謂“金融不支持實體”的說法,主要是在2010年前後流傳開來,但金融真的是沒有支持實體經濟嗎?果真如此的話,這些行業負債率的上升是如何出現的呢?其實,抱怨日多的所謂“不支持實體”,應該主要是銀行在2010年後對製造業變得更為謹慎,因為他們的盈利能力出現明顯下降,負債率迅速攀升。資金是逐利的,哪裡能賺錢去哪裡。所以,首先應該反思的是:是什麼讓製造業變得不賺錢了?
  其實,在人民幣對美元持續升值、勞動力成本快速上升之後,中國製造業的國際競爭力不斷被削弱,並出現了工業空心化的苗頭。企業家們發現“做實業”(主要是製造業)不再像過去那麼賺錢,於是開始把錢更多投向股市和樓市,這就使經濟出現日益明顯的“脫實向虛”的癥狀。此時,繼續增加對這些地區的金融資源投放,只不過是讓這些地區的企業家能以更高的杠桿參與虛擬經濟領域,一旦鏈條斷裂,就會出現更嚴重的問題。
  面對這一問題,首先應該反省:是什麼讓絕大部分企業突然變得賺不到錢了,而不是簡單地繼續對這些地區增加融資。事實上,這些地區一直都是金融資源投放極為充裕的地區,正是過度的金融服務放大杠桿,造成了更嚴重的問題。但目前的政策導向似乎恰恰是:哪個地區出現了問題,就要求增加對哪個地區的融資。這樣的處方可能是有偏差的。
  既然是由於人民幣“實際有效匯率”高估造成的“工業空心化”,那麼,對症之策就是通過完善人民幣匯率形成機制,增強彈性,修正高估的人民幣“實際有效匯率”。從更長的時間來看,如果高估的人民幣實際有效匯率不調整,製造業持續不景氣而相反房地產繼續繁榮,必然會導致金融資源更多向房地產領域堆積,那麼,在更遠的未來,房地產市場的調整將會成為誘發  (原標題:簡單增加融資 恐加劇實體經濟“空心化”)
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